尊敬的投资人：    

  非常感谢各位一直以来的支持和信赖！

  又到了年终岁末，我们先对今年的A股市场行情做一个回顾。年初由于房地产调控放松的预期，银行股和地产股表现突出，带动上证指数走出11连阳。然而好景不长，从一月底开始，国内外宏观利空不断，导致指数一路下挫，形成三波下跌，年中上证指数下跌到2016年股灾时的最低点附近，一些小盘个股的惨烈程度更是堪比2015年的股灾。到了下半年，大家公认市场已经进入估值低位，但是大盘继续下跌，蓝筹股接棒小盘股大幅下挫，2016年的熔断底被彻底跌破。为避免市场再次失控，政府在10月份高调对资本市场进行维稳，市场情绪有所修复，不过指数在反弹了两个月后又在美股大幅调整的影响下继续下行，A股各指数年底收盘在今年最低点附近，沪深300全年跌幅达25%。年初大家都预期A股会进入慢牛行情，然而事实却是一个典型的熊市。

我们认为，今年以来股市下跌的原因有以下几点：1）美国持续加息导致美股走熊，A股市场连带受到冲击。2）特朗普对中国发起贸易战，而后不断对中国进行多方面打压，遏制中国经济发展的战略意图越加明显。3）房地产调控政策不断加码，地产放松预期被证伪。 4）金融去杠杆，导致资本市场资金流失严重。同时随着股价的不断下行，高质押、高负债的公司风险已经显性化。5）资管新规导致原有产品不断被清理或降杠杆，由于流动性问题，不断有个股出现闪崩。6）退市制度不断完善，重组借壳的套路被封堵，上市公司壳的价值大大降低，对绩差股和热衷于资本游戏的公司产生实质性打击。7）由于内忧外患，上市公司总体业绩增速重新进入下行通道。

  面对国内外错综复杂的局面，我公司今年以来一直以相对谨慎和保守的态度应对。首先是加强风险控制，对仓位和净值回撤实行了制度化管理。其次，选股越来越看重价值，减少博弈性的交易，追求确定性。策略上我们也不断优化，逐步改变原来基于趋势的短线投资策略，目前已经初步形成基于价值和成长的中线投资策略。再有我们的研究团队在不断学习成长，跟公司策略契合度有较大提高，对公司产品业绩的贡献不断增加。

  展望明年，我们认为，对以下几个长期性利空必须予以重视：1）金融去杠杆。目前去杠杆进入中后期，但金融市场局部性风险还将不断暴露。2）我国的经济下行压力较大，预计将持续到明年下半年，能否见底需要观察政府对冲政策出台的情况和效果。3）中美关系转变。中美关系由合作转向竞争，贸易战美国表面是为了减少逆差，实质是遏制中国的高科技发展，斗争将是长期性的，不可掉以轻心。4）美国持续加息，美股也已经进入熊市，对A股将继续产生连带影响。

在众多利空的同时，市场也存在一些利好：1）A股正式加入明晟指数，外围资金不断流入，未来外资投资比例还将不断提高。2）中国的经济韧性提高，消费已经成为GDP的主要部分。3）相对历史和国际主要市场，目前A股的总体估值已经比较低。4）政府减税减负等对冲政策将不断出台，地方国资开始纾困当地民营企业。企业特别是民营企业经营环境有改善的趋势。5）上游行业持续大跌，有利于降低中游行业的成本。

  综上所述，我们认为，在以上四个利空没有实质性落地前，A股市场可能只有反弹难有反转，只有局部机会难有系统性机会。不过考虑到估值，市场的下行空间有限。相比今年，预计明年有所改观的是市场总体上机会将明显增多，小盘成长股的机会将大于大盘蓝筹股。我公司2019年的策略是：保持谨慎乐观的心态，严格执行风控，重点聚焦价值股和成长股，守正出奇。守正即是重点关注大消费、医药和可转债等行业；出奇即为重点挖掘业绩确定性较好的真成长股。

改革开放四十年了，中国经济已经到了一个重要十字路口，中美关系也进入了由合作到竞争的拐点。长远来看，国家的发展内因才是核心，只要我国继续坚持改革和开放，中国经济就能够再上一层楼。只要我们在资本市场里坚持下来练好内功，市场迟早会给予我们相应的回报。

深圳市长流汇资产管理有限公司

投资总监 彭兴华

2018-12-31